导语：随着乌苏大单品的放缓，重庆啤酒高端化的故事还能否继续讲下去？
李平
作者砺石财经
出品
如同啤酒中的泡沫一样，二级市场对重庆啤酒的故事似乎总是有着过高的期许。前一次是乙肝疫苗，这一次是“高端化转型”。
1
毛利率走低，市值腰斩
8月17日，重庆啤酒公布年中报。数据显示，年上半年，公司实现营业收入79.4亿元，同比增长11.16%；净利润7.3亿元，同比增长16.9%；扣非净利润7.16亿元，同比增长17.14%。
从产品结构上看，重庆啤酒10元及以上的高档产品销售收入为28.8亿元，同比增长13.33%；6-9元的主流产品实现营收39.29亿元，同比增长9.09%；6元以下的经济产品实现营收9.6亿元，同比增长11.55%。
对比而言，重庆啤酒的高端产品增速最快。但相比往年，这一增速仍不及预期。数据显示，年，重庆啤酒以乌苏、嘉士伯、为主的高档品牌啤酒实现销售收入46.82亿元，同比增加43.47%；销量同比增加40.48%至66.15万千升，高档啤酒占公司营收比例达到35.69%。
在重庆啤酒高端化战略中，乌苏品牌的快速成长居功至伟。在乌苏品牌这一大单品的带动下，重庆啤酒高档产品占比持续提高。-年，重庆啤酒高档产品收入占比分别为14.8%、30.7%、36.5%，高档产品占比持续提升。
高端意味着高价，高价则意味着高毛利率。年，重庆啤酒高档、主流、经济产品的毛利率分别为61.74%、46.20%、42.08%，高档产品的毛利率比经济产品高出近20%。
高端产品占比的持续提升让重庆啤酒盈利能力得到了显著提升。-年，重庆啤酒毛利率由41.69%大幅提升至50.94%。对比来看，青岛啤酒年毛利率仅为36.71%。
不过，今年上半年乌苏啤酒营收增长却出现了明显放缓。根据信达证券研报数据，今年一季度疆外乌苏销量增速为19%，二季度同比增速仅为6.3%，低于市场预期。
此外，从成本构成上看，大麦、包装材料在啤酒生产成本中的占比超过60%，行业盈利能力对原材料价格较为敏感。自年以来，大麦、玻璃和铝材价格均出现了较大幅度的上涨。
此前，由于收入结构的优化，重庆啤酒很好地应对了成本压力，毛利率保持了增长势头。今年上半年，由于高端产品增速的放缓，重庆啤酒毛利率下滑至48.67%，较年全年（50.94%）下滑超过2个百分点。
但随着高端产品营收增速的放缓以及毛利率的走低，二级市场对重庆啤酒未来的成长性产生了分歧。进入年以来，重庆啤酒市值缩水已经超过四分之一。截至8月24日，重庆啤酒股价收于.89元，相距去年高点（.99元）接近腰斩。
过去五年，重庆啤酒平均市盈率达到52倍，远高于啤酒板块平均水平。如同啤酒中的泡沫一样，二级市场对重庆啤酒的故事似乎总是有着过高的期许。前一次是乙肝疫苗，这一次则是“高端化转型”。
2
从关灯吃面到千亿市值
对于二级市场的投资者来说，重庆啤酒简直就是一个困境重生并完成惊天大逆转的神话故事。
重庆啤酒最早成立于年，是继青岛啤酒之后第二家中国啤酒厂，年10月正式在上交所挂牌上市。
很长一段时间内，重庆啤酒都属于一家偏安西南的二线啤酒品牌。但在二级市场上，重庆啤酒却因为乙肝疫苗的研发成为众多投资者